加密貨幣的跨越鴻溝時刻

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加密貨幣交易所 Coinbase 營收達 10 億美金

創立於 2012 年的加密貨幣交易所 Coinbase，傳出去年營收達 10 億美金。根據數位時代報導：

. . . Coinbase 不僅在去年八月順利完成 D 輪融資，成為虛擬貨幣交易平台第一隻獨角獸 . . . 2017 年的營收突破 10 億美元，讓許多外部投資者紛紛聯絡 Coinbase 股東搶著要投資。

目前 Coinbase 用戶超過千萬，是全球造訪量最大的比特幣交易所，約有 200 名員工，是美國第一家持有正規牌照的比特幣交易所，2017 年也通過了紐約金融服務部門（NYDFS）的比特幣交易牌照申請。

注意，不是交易量（GMV）10 億美金喔。是 Coinbase 本身的營收達 10 億美金。

Coinbase 的營收主要來自手續費。Coinbase 公司旗下有兩個交易所，一個是同名的 Coinbase，另一個是 GDAX。在兩者平台上可以用法幣買賣比特幣、以太幣（Ether）與萊特幣（Litecoin）。差別在於在 Coinbase 交易所內，用戶的交易對象是 Coinbase 自己。換言之 Coinbase 自己會買賣加密貨幣，再與顧客交易。而 GDAX 則是媒合平台，媒合買賣雙方，自己並不直接拿幣出來。

根據 Recode 報導，手續費約在 0.25%~1% 之間，視市場需求而定。10 億美金營收就是由這些 1% 的手續費累積而成。

Coinbase 的利潤應該非常驚人。根據上述報導，假設 Coinbase 有 200 名員工，每位員工假設年薪 10 萬美金，再假設人事成本佔公司總成本的三分之二（非常寬鬆的軟體公司假設），則 Coinbase 2017 年毛利率接近 97%！我不知道 Coinbase 的「存貨成本」多高，但無論如何利潤還是很可觀。

難怪一位 VC 猜測 Coinbase 2017 年的利潤超過市面上所有獨角獸的利潤的總和。

圖：Leo Polovets

除了令人眼紅的利潤，更可怕的是成長速度。根據 Recode 得到的消息，原本 Coinbase 直到去年 9 月底都還評估全年營收「僅」6 億美金，沒想到卻衝上 10 億美金。代表最後 3 個月迸出了 4 億美金的營收，是跟著聖誕假期的比特幣飆漲而來。

飆漲吸引更多投資人，因此成長速度持續加快。我剛稍微看了一下，GDAX 過去一天的交易額約 6.8 億美金。照此速度，若依平均手續費 0.25% 計算，Coinbase 今年的營收將是去年的 5~10 倍。也難怪 Coinbase 公開表示不再接受注資 — 已經躺在金山銀山裡了。

Coinbase 的好日子不會永久。它的確有技術跟法規上的壁壘。它是少數擁有銀行執照，且符合美國以及紐約市規範的交易所，甚至還投保美國聯邦存款保險（FDIC）。因此它可以方便的連結美國既有的金融體系，可說是掐緊了「一般大眾買賣加密貨幣入口」的關鍵位置。

但獨佔必然引來競爭與迴避。加密貨幣本質上是軟體，因此交易所相對容易建立。許多新一代的交易所紛紛冒出，不是切割垂直市場，就是採用不同的商業模式。例如專攻日圓、韓圜或人民幣的交易所；或是免手續費，改收「廣告刊登費」或是從「承銷 ICO」的業務賺錢（類似傳統承銷 IPO 的投資銀行）。

跨越鴻溝

我恭喜這些交易所創辦人賺大錢，再次證明在掏金熱潮中，最賺錢的是賣鐵鍬跟牛仔褲的，例如 Levis 牛仔褲的創辦人。不過從長期趨析的角度，我更關心報導中一個較不醒目的數字 —「目前 Coinbase 用戶超過千萬」。

這代表有超過千萬人申請了 Coinbase 的帳戶。假設 6 成來自美國（因為一開始僅串接美國金融系統），則代表已有近 2% 的美國人擁有 Coinbase 帳戶。

2% 大約是一個新科技由「創新者」擴散至「早期採用者」（early adopters）的階段。請參考下圖。這是由英特爾創辦人 Geoffrey Moore 在其名著《跨越鴻溝》（Crossing the Chasm）所提出的架構，用來分析高科技業產品的生命週期。

圖：protypr

在「創新者」時期，新科技是一項玩具、嗜好，是一小撮人在實驗室或車庫裡自娛娛人的東西。然而進入了「早期採用者」時期，其他人受到吸引而加入，開始試著開發一些商業應用。科技會繼續擴散，直到碰上關鍵的「鴻溝」，也就是跨入「早期多數」（early majority）的階段。新科技的存活，取決於能否一躍而過這道鴻溝。

從 Coinbase 的用戶數可以粗略的認定區塊鏈已經渡過了「創新者」階段，進入「早期採用者」階段。另一項證據是頻繁的 代幣眾籌（Initial Coin Offering，ICO） 。每一個 ICO 都是一種應用的嘗試。據統計 2017 年全球共有 430 項 ICO，不乏由著名公司發起，例如訊息軟體 Telegram 與影像公司 Kodak。在在顯示區塊鏈正快速的擴展中。

區塊鏈的核彈攻擊

對照網際網路（internet）的發展史，也可以看出區塊鏈仍在發展初期，還需要幾場泡沫推升。

網際網路（internet）誕生於美蘇冷戰期間。科學家為了降低重要機關組織的「集中性風險」，避免一發核子彈就癱瘓全國的狀況，因此開發了「去中心化」的網際網路。

然而網際網路很長一段時間停在學術與政府機構內，沒有擴散。直到全球資訊網（world wide web）與 Netscape 瀏覽器的誕生，才普及了網路的應用，讓每一個人都能使用。

然而，如紐約時報在最近一篇精采長文「超越比特幣泡沫」中所說，網路加速了資訊交流，卻遺漏了一個關鍵部分：身分。網路上無法確認彼此的身分。結果掌握用戶身分的企業又重新集中了權力。Facebook 掌握了社交圖譜，亞馬遜掌握了消費流程，Google 掌握了興趣圖譜。於是我們只好聽從這些企業的控制。

如今我們又遭受權力集中的苦果。Facebook 最近連番道歉，因為其助長假新聞、影響選舉，造成國家的對立。但不論 Facebook 如何難過，其絕不可能釋出使用者的身分資料。因為那是其權力來源。

比特幣是對集中型組織的再一次反撲。其誕生於 2008 年，正逢金融海嘯；此時人們驚覺金融機構「大到不能倒」，權力大到比市場還重要。因此比特幣啟發了一種新的機制，讓人們可以重新設計網路底層的協議（protocol）。

以紐約時報所舉的例子來說明區塊鏈的願景：

. . . 想像有一家公司要創造一個交通運輸的協議。就像 GPS（憑著發送經緯度）讓我們可以分享與發現彼此的位置，此一新的協議只發送一個需求：我在 A 點，想去 B 點。一個分散式的帳本可能會記錄所有使用者過去的旅程、信用卡、最愛位置等。我們就叫它「交通協議」吧。

發出交通需求的標準將完全開放：任何人都可以建一個 app 來回應此一需求。城市可以開發交通 app 來讓計程車回應需求。共享腳踏車業者、黃包車司機也可以。開發者也可以設計市集（marketplace），讓所有潛在車輛競標你的車程。當你走到街道上招車時，你不需要向單一的業者輸誠（按：例如 Uber）。你只要宣布我想從麥笛遜街與 67 街交叉口到聯合廣場，就會有各種回應紛至沓來。

我們還沒到這一步。許多開發者宣稱要做這些項目，但很多是詐騙，不過也有許多人願意投資。這正是從「創新者」走向「早期採用者」的轉折。

台積電的加密貨幣泡沫

不但開發者越來越多，基礎建設也越建越快。台積電是最大受益者之一。根據經濟日報報導：

台積電上次法說首次揭露虛擬貨幣單季營收達 3.4 億到 3.5 億美元。台積董座張忠謀昨天坦言，今年虛擬貨幣相關特殊應用晶片，和其他具備核心深度學習、高速運算的繪圖晶片等，將是台積今年成長最強的領域。

不過，張忠謀在詢問財務長何麗梅的意見後，決定不對外揭露任何虛擬貨幣所需的高速運算晶片，占高速運算營收占比，避免外界過度聚焦在市場波動劇烈的虛擬貨幣上。

. . . 台積電昨天雖然保持沈默，但釋出將全力支持這批來自大陸的嬌客的態度，主因這批龐大的訂單，補足高階智慧型手機銷售不佳所導致訂單下滑的缺口。

最後一句頗有啟示。晶片的需求由手機轉移到挖礦機，代表電腦應用從個人使用轉移至社會群體的共同使用。我想到的前例是蒸汽機。一開始蒸汽機用於小作坊或小工廠。很快的，蒸汽促成了生產力的集中、規模化；蒸汽機也被移到大型組織手上。一般人不需要再擁有蒸汽機，就能夠享用乾淨的水、火，以及火車與輪船。電腦的運算能力也正從個人移向基礎設施的一部分。

許多人看到 Coinbase 與台積電的成長爆發，或許會貶低為泡沫。但泡沫就是過度投資，經常是下一波爆發的鋪墊。

記得在 2000 年網路泡沫之前，上網要靠撥接，非常痛苦又昂貴。而且每一個人都只有 hinet 帳號（在美國是 AOL）。

泡沫之後，過度投資的電纜奠定了寬頻網路的基礎。這給了下一代網路公司茁壯的土壤，例如 eBay、Google、YouTube 等，更不用說後來的 Facebook。

今天人們也只有 Coinbase 一個帳號，而挖礦速度緩慢。我們還在撥接時代，可能正在迎向第一個泡沫。有些擅長衝浪的人能在泡沫中賺到一筆，再次恭喜他們。但更值得期待的是泡沫之後的「寬頻時期」，會迸發哪些重要的應用。

或許 Coinbase 在 15 年內會像當年的 AOL 一樣倒下。但到時我們會發現已經沒有區塊鏈公司，因為所有公司都將是區塊鏈公司。

註：因此建議大家訂閱區塊勢。