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我有個預感：將來我花在投資國片的錢會比看國片更高。因為昨天集資顧問公司「貝殼放大」推出新的文創投資方式。根據 INSIDE 報導：
集資顧問公司貝殼放大今天舉辦 5 週年記者會，宣布重啟「天使放大」子公司鎖定文創產業，進軍投資型集資領域；除了目前正在跟文策院申請第一筆資金之外，也公布《魔法阿嬤 2》、《植劇場 2》，以及無光晚餐執行團隊「驚喜製造」等首波投資對象。
天使放大將由貝殼放大共同創辦人廖薏淳出任執行長，其「投資型集資」意旨收益回報型融資，跟股權式投資不同，將直接以單一部電影、遊戲 case by case 的專案型方式，對文創團隊的作品收益直接進行投資，並以 6%~30% 權利金的方式回收；若金額在 100-300 萬內會由天使放大直接投資，但 300-3000 萬則會由資金切成一口一口，並由天使放大協助進行群眾募資；貝殼放大執行長林大涵表示，未來將瞄準影劇作品、獨立遊戲進行投資。
貝殼放大是群募顧問公司，協助新創募到更多錢。「天使放大」應該是關係企業，基本上是一個基金管理公司。「天使放大」投資換到的不是股權，而是未來營收的分潤，分潤比例 6% ~ 30%。最高回報上限是投資額的 1.5 倍，最高 5 年為期。如果 5 年內分潤回收沒有超過投資額，「天使放大」就虧了。
[按：天使放大來信說明，分潤條件會隨專案而調整。]
在美國這叫「收入分潤協議」（Income Sharing Agreement, ISA），最近越來越熱門。本週我分析的 Hahow，以及過去討論的 Lambda School 都採 ISA 模式。
ISA 是一個介於「債」與「股份」之間的募資工具。傳統上企業需要錢的時候有兩個方法：發債與賣股票。兩者的差異在風險的高低，而風險的高低取決於資訊的多寡。
債
債適合風險低、資訊多的情況。
想像你是一個富二代，想要點現金買跑車，但不想減少資產。你可以用手中的台積電股票為抵押，跟銀行借錢。銀行樂意用很低的利息借你，「資金成本」（cost of capital）很低。因為至少有 5 個理由：
- 你跳票的可能性低（富二代嘛）
- 銀行很容易確認你的確持有股票
- 銀行很容易判斷股票的價值
- 承上，其他銀行也願意借錢給你 — 競爭者多
- 承上，銀行容易轉賣你的這一筆債務 — 流動性高
穩定的大公司喜歡發債。募到錢之後，公司可以擴大投資，賺更多的錢。銀行則只願意買大公司的債。最好債還有明確的資產作為抵押，例如土地、廠房、股票等。此外，公司發債不需要稀釋股本，也不會多出一個需要伺候的大股東，能讓經營層耳根清淨。
只要借錢的人定時支付利息，債是一個對雙方風險都很低的工具。但風險低也代表潛在報酬（upside）低。銀行從這一筆投資中頂多只能賺到利息。
股票
股票則適合風險高、資訊少的狀態。新創募資正是如此。新創面對相反的 5 個不利條件：
- 新創倒閉的可能性很高
- 投資人很難確定新創是否掌握資產（人才、技術等）
- 投資人要花很多力氣才能勉強判斷新創的價值
- 潛在投資人少 — 缺乏競爭
- 新創股份難以轉賣 — 流動性低
專業的新創投資人，也就是創投，用至少 3 個方式來降低風險、提高潛在報酬：
- 只投資有機會贏者全拿的「全壘打」型新創
- 換取股權，當新創擊出全壘打時賺大錢
- 投資多家新創，分散風險
最後一項值得詳細說一下。假設「全壘打」的機率只有 1%，但全壘打的報酬是 1 萬倍成長 — 1 元的股票變成 1 萬元。那麼如果一位投資人只投 10 家新創，其最有可能的結果是全賠光。但如果平均投資 100 家，投資報酬率的期望值是 100 倍。
當然，前提是每一個投資案互相獨立。這在真實世界很難辦到。但研究的確指出分散投資有助降低風險。天使投資平台 AngelList 最近發表研究，指出 90% 的天使投資人應該平均投資每一個新創。
因此，股票更適合想贏者全拿的新創，或至少潛在市場非常大。卻不適合「作品」類的新創，如電影、展演、小說、餐廳等。許多實體商品其實也不會贏者全拿。我買一個馬克杯、看一部電影，並不影響其他馬克杯或電影的銷售。這類新創如何募資？
ISA
「作品」類的優勢是現金流好。第一天賣就有錢進來。對投資者來說，至少回收期短，資金可以快速地再投資。
「天使放大」此次採用 ISA，就適合現金流生意，例如文創。ISA 本質上是一種債，只是風險更大 — 有可能跳票 — 潛在報酬也更高。對被投資人來說，ISA 也比較友善。只要在收錢時再分潤即可，成本也會隨營收調整。而且投資人會協助被投資人盡快成功，大家都盡快分錢。
附帶一提，科技島讀也與矽谷媒體 The Information 簽署 ISA。其中一個原因也是希望 The Information 介紹矽谷的資源。
「收入分潤」行之有年，在合夥制（partnership）組織特別常見。貝殼放大原本應該也有從群募抽成的收入。因此這次把「天使放大」獨立出來，最重要的創新不是商業模式，而是擴大了可投資的項目範圍，以及擴大了投資人的供給。如前面引言提到：
若金額在 100-300 萬內會由天使放大直接投資，但 300-3000 萬則會由資金切成一口一口，並由天使放大協助進行群眾募資 . . . .
換言之，「天使放大」現在甚至可以投資其他顧問公司輔導的群募案。「天使放大」本身也會聚集更多資金，將來可以領投，帶動更多人跟投。
ISA 的普及
為何 ISA 現在熱門起來？原因是資訊流動，降低了風險。
ISA 是需要長期監控、波動性大的投資產品。今年分潤多，明年可能分潤少。因此更需要持續管理資訊的能力。相對的，債與股票都是「一次性」的工具，比較單純。債是定時定額支付，而股份只有在「出場」（併購、IPO）時才需要計算利潤。
軟體加速資訊流動，讓 ISA 更容易經營，也讓更多人能參與購買。
以拍電影為例。楊德昌拍《牯嶺街少年殺人事件》時，籌資肯定非常困難。先不要說票房難以預測；金主也很難查核電影的實際成本。而最大的瓶頸是他無法跟眾多金主同時溝通電影的價值。金主們承擔的金額大，又不知道「有哪些其他人會投」，自然不願承諾。
現在王小棣籌資拍《魔法阿嬤 2》，收入的不確定性降低了一些。從預售票、周邊商品權利金、串流權利金等，可以稍微預測收入。要正確記錄收入與成本更容易。更重要的是導演可以在網路上清楚地呈現作品的價值，一次對大眾募資。並且將投資額切成一口一口，分散每一位投資人的風險。
同理，Lambda School 提供 2 年無學費的軟體課程，從畢業生的未來薪資分潤。最高上限分潤 3 萬美金。其中一個技術條件是 Lambda School 有權調閱畢業生的報稅資料，查核其實際收入。而未來隨著 Lambda School 更有經驗，也可以聚集更多資金，投資不同領域的學生「分散風險」。
未來工作與所得稅
我會進一步預測，未來將有更多企業不再付員工月薪，而是採用 ISA「投資」員工。
因為月薪就像債，需要定時定額支付，比較適合重複產出同樣價值的工作，例如工廠。然而在知識經濟中，專業者的價值差異會更大，不適合階梯分佈的薪水。而人與企業的關係也會更鬆散、更彈性，不適合定期定額的報酬。
今年我做這家公司的專案，明年我跳去另一家公司的另一個專案。ISA 的優點是會隨著工作成果而動態調整，更反映現實。企業把薪水變成投資，就會尋找最優秀的人才。而人才則擁有選擇工作方式與潛在報酬的彈性。
如果再退一步，把 Hahow、天使放大與 Lambda School 合起來看，會發現更長期的願景是所有人都有機會投資所有人與所有專案。我可以投資王小棣拍的電影，也可以投資某個學生，從他們未來的收入分潤。許多人會在聖誕節玩「小天使小主人」的遊戲。未來你不只可以匿名送禮物，也可以匿名送實現夢想的機會。
這對被投資人當然也是好消息。他們有更多資金來源，資金來源更客製化。過去新創只有債跟股票兩種募資管道，間接導致新創必須選擇成為兩種公司之一：一種是產出固定獲利的「隱形冠軍」，另一種是暴起暴落的「全壘打」型公司。現在有更多可能性。（這也是為何背學貸的畢業生多半不敢創業，因為需要穩定薪水還債）
再退一步看，ISA 就像稅。所得稅也是一種收入分潤。你享受了國家對你的投資，包括義務教育、捷運、國防、國民年金等，就必須在賺錢時分潤給國家。國家將稅金集結起來再投資，希望創造更多投資報酬。
當然稅是一種集中化的重分配，而 ISA 則是由人民決定如何投資。透過軟體，現在人們可以更精細地決定要投資在誰的身上，或是接受誰的投資條件。未來有人鼓吹「支持國片」，你再也不能藉口「沒時間看電影」了 — 對方要的是你的投資。
